현대차그룹의 판매 비중은 2019년 이후 미국/유럽/내수 시장 위주로 전환되어 3개 시장 합산판매비중이 60%대에 달한다. 그 중 현대차는 미국 23%, 기아는 미국 22%의 높은 판매 비중을 기록하고 있다. 현대차그룹의 과제는 1~2년 동안 보조금 혜택을 못받는 사이에 전기차 점유율을 어떻게 지켜낼 것인가이며, 3-3에서 후술할 전기차 세그먼트 차별화 전략에 따라 점유율 유지가 가능할 것으로 전망한다

현대차그룹은 2022 기준 유럽 판매 비중은 현대차 18%, 기아 23.5%이다. 러시아의 천연가스 공급 중단이 2023년에도 지속된다면, 2023년 6월부터 현대차그룹의 독일, 헝가리, 슬로바키아, 체코 공장의 감산이 불가피하여 판매 둔화 예상된다. 그러나, 유럽 OEM들도 동일하게 에너지 위기를 겪는 것이기 때문에 현대차그룹의 유럽시장 친환경차 시장점유율을 높일 수 있는 계기가 되기도 한다. 또한, 현대차의 체코공장에서 현지생산을 앞두고 있어 유럽시장 점유율 유지에 기여할 전망이다

현대차그룹은 중국 시장에서의 점유율이 2%로 제한적이었기 때문에 오히려 타 글로벌 OEM대비 수익성 저하에 대한 부담이 없는 편이다. 다만, 현대차그룹 중국법인의 적자가 매년 약 5,000억원 발생하는 점은 실적에 부정적이다. 긍정적인 점은 11월 현대차 제네시스가 전기차 3종인 GV60, GV70, G80을 공식 출시하여 전기차로 새 브랜드 전략을 구사할 예정이다.

미국시장: 수요 양호, 글로벌 OEM 신차 출시 확대 

2023년 미국시장은 금리와 경기침체 우려에도 대기수요로 인해 4.2% 성장할 전망이다. 미국시장은 4년 연속 판매 감소를 기록하고 있는데, 생산 차질로 인한 심각한 재고 부족으로 판매가 정상적으로 이루어지지 않았기 때문이다. GM은 3분기 컨퍼런스콜에서 2023년 미국 신차 수요가 1,500만대 수준이 될 것으로 전망했다. Ford는 코로나 이전처럼 신차 재고를 늘리지 않을 것이라고 발표하여 적정 재고 수준도 과거에 비해 낮게 유지될 것으로 예측했다. 미국 OEM들도 경기침체를 고려하여 6~10%의 보수적인 수요를 가정하고 있었다. 

또 한가지 2023년 미국시장에서 주목할만한 점은 친환경차 시장의 성장이다. 미국시장 전기차 침투율은 아직 7% 수준이다. 유럽시장의 전기차 침투율이 13%, 중국시장의 전기차 침투율이 24% 가까이 기록한 점을 고려할 때, 미국시장은 현저히 낮은 침투율로 2023년에는 미국 전기차 시장의 성장이 돋보일 전망이다. 2023년 미국 전기차 시장에서 120만대, 2026년까지 약 300만대 판매될 것으로 예상한다

현대차그룹의 판매 비중은 2019년 이후 미국/유럽/내수 시장 위주로 전환되어 3개 시장 합산 판매비중이 60%대에 달한다. 그 중 현대차는 미국 23%, 기아는 미국 22%의 높은 판매 비중을 기록하고 있다. 현대차그룹의 과제는 1~2년 동안 보조금 혜택을 못받는 사이에 전기차 점유율을 어떻게 지켜낼 것인가이며, 3-3에서 후술할 전기차 세그먼트 차별화 전략에 따라 점유율 유지가 가능할 것으로 전망한다.

반도체

- 버퍼 코트·재배선 재료는 메모리·로직 등 첨단 반도체 패키징에 쓰인다. 국내에서는 팬인웨이퍼레벨패키징(FI-WLP)용으로 많이 활용한다. 시장 공급 1위 업체는 HD마이크로시스템즈다. 일본 쇼와덴코와 미국 듀폰이 50대 50으로 설립한 합작회사다.

- TSMC가 패키징 주도권을 쥐게 된 팻아웃웨이퍼레벨패키징(FO-WLP)는 일본 아사히카세이가 선점했다.

- 신타링 페이스트는 내열성과 방열성이 특징인 반도체 다이 부착 재료다. 솔더를 대체하는 재료로 적용 범위가 확대되고 있다. 특히 자동차 전동화에 따라 전력 반도체에 많이 사용된다. 인버터 모듈 등에 쓰이는 가압 타입과 전원계 집적회로(IC), 고출력 LED 등에 활용하는 무가압 타입으로 나뉜다. 가압 형태 신타링 페이스트는 사실상 미국 맥더미드가 수급권을 갖고 있다. 세계 시장 70%를 차지했기 때문이다.

- 층간절연필름도 수급난에 겪는 대표 품목이다. 반도체 패키지용 절연층에 사용되는 소재다. 삼성전기와 LG이노텍이 최근 대규모 투자를 단행한 플립칩-볼그리드어레이(FC-BGA)에 주로 활용된다. 층간절연필름 소재 공급이 어려울 경우 국내 기업이 집중하는 FC-BGA 생산에 차질을 빚을 수 있다. 층간절연필름 연평균 성장률은 13%로 전망된다. 층간절연필름은 사실상 일본 아지노모토 파인테크놀로지가 독점하고 있다. 90% 후반대의 높은 점유율을 확보했다. 소량 공급 중인 세키스이화학공업도 일본업체다. 

디스플레이

- 디스플레이도 핵심 소재 자급률이 낮았다. 한국디스플레이산업협회에 따르면 소재, 부품을 국산화율은 약 60% 수준이다. 일본과 미국, 유럽 기업 소재 수급 의존도가 100%에 이르는 품목은 5개 이상이다.

- 파인메탈마스크(FMM)는 일본 DNP에 의존도가 절대적이다. FMM은 유기발광다이오드(OLED) 발광물질을 디스플레이 화소 영역에만 증착할 수 있게 하는 금속 판이다. 일부 국내 기업이 국산화에 성공했지만 공급량은 미미하다. 일본 DNP가 국내 디스플레이 업체에 지속적으로 가격 인상을 요구하는 품목으로도 알려져 있다.

- 산화물반도체 기반 이그조(IGZO)는 중국기업 바이탈 머티리얼즈로부터 전량 공급받는다. IGZO란 인듐(In), 갈륨(Ga), 아연(Zn), 산화물(O)로 만든 디스플레이 소재다. 디스플레이 박막트렌지스터(TFT) 활성층에 사용된다.

- 폴리이미드는 일본 도레이가 100% 공급한다. 핵심 소재를 일본에서 생산한다. 폴리이미드는 디스플레이 제조 시 기판이나 커버 윈도에 활용되는 핵심 소재다. 열 안정성이 높은 고분자 물질이다. 디스플레이는 기판은 고온 제조 공정을 견뎌야 하는데 폴리이미드는 이 특성을 갖췄다. 국내 중견 기업 등이 폴리이미드 국산화에 나섰지만 생산 현장에서는 도레이가 압도적이다.

배터리

- 배터리 4대 소재 중 하나인 전해액은 원재료가 리튬염이다. 전해액 원재료인 리튬염은 중국에서 대부분 수입한다. 중국 틴츠, 캡캠에서 수입하는 규모가 2조원에 달한다. 리튬염을 현지에서 직접 생산한 중국이 가격 결정권을 쥐고 있다는 의미다.

- 전해액 성능을 좌우하는 첨가제는 일본에서 100% 수입하고 있다. LiPO2F2, WCA2, LiFSI, SN, PS 등이 대표적이다. 미쓰비시와 센트럴글래스 등 일본 기업이 원천 특허를 보유하고 있다. 센트럴 글래스 경우 전해액 공장은 국내에 뒀지만 첨가제는 일본에서만 생산한다.

- 음극재용 단일벽 탄소나노튜브(SWCNT)는 러시아 옥시알에서 전량 수입한다. SWCNT는 실리콘 음극재를 감싸 부피 팽창을 제어한다. 실리콘 음극재는 배터리 충전 성능을 올리는 실리콘을 넣으면서 부피 팽창의 안전성 문제를 개선할 수 있다.

1. (터빈 시스템) 육상 풍력터빈과 기본 구성은 동일하며, 주로 로터-블레이드, 드라이브-트레인 (동력전달장치), 발전기, 나셀, 타워로 구성됨

- 하부구조물을 제외한  풍력터빈 시스템 비용 중 로터, 타워의 비중은 약 50% 수준

2. (하부구조물) 풍력터빈 타워를 지지하는 하부구조물 형태에 따라 크게 고정식, 부유식으로 구분하며, 수심이 깊을수록 부유식이 유리한 구조

- 경제성을 고려하여 고정식 하부구조물은 대략 수심 60m 이하의 얕은 바다에서만 활용

3. (송･변전 설비) 주로 해저 송전케이블, 해상 변전소로 구성되며, 변전소는 단지에서 생산한 전력을 받아 안정화 후 육지로 송전하는 역할을 수행

- 해상 풍력터빈 고장 사례의 약 30%, 클레임 비용 중 약 50%가 해저 케이블 외상과 관련

4. (발전단지 운영) 해상 풍력발전은 유사시 현장접근, 작업이 어려운 환경 특성으로 인해 터빈, 해저 케이블 등의 설치, 유지･보수 비용이 크며, 최적화･효율화가 주요 이슈

- 해상 풍력발전 단가(LCOE)에 유지보수(O&M)가 미치는 영향은 30% 내외 수준

SiC(실리콘카바이드) 전력반도체, 차량용 이미지센서 전문 업체 

동사는 1999 년에 설립된 아날로그 반도체 업체이며 주력 제품으로는 SiC(실리콘카바이드) 전력반도체, 차량용 이미지센서가 있다. SiC 전력반도체는 절연 파괴 전계가 높아 차량용 인버터 크기를 줄일 수 있기 때문에 차세대 전력반도체로 각광받고 있다. 현재 전기차의 1/3 가량이 SiC 전력반도체를 채택중이며, 2025 년에는 60%까지 상승할 전망이다. 차량용 이미지센서는 렌즈를 통해 들어온 빛을 디지털 신호로 전환해주는 아날로그 반도체로 자율주행 차량 카메라에 탑재된다. 2021년 기준 동사 차량용 이미지센서 시장 점유율은 58%로 글로벌 1 위다.

차량용 이미지센서: 유럽 규제가 시행되는 2024 년이 변곡점 

2022 년 7 월에 발의된 규정에 따르면 유럽 연합은 2024 년 7 월부터 모든 신차에 ADAS(Advanced Driver Assistance Systems, Lv2 자율주행 수준)의 탑재를 의무화할 예정이다. ADAS는 운전자 보조 시스템으로 차선 이탈 방지, 차량간 간격 유지, 운행 속도 유지, 운전자 졸음 및 상태 경고 등의 기능을 제공한다. 일반 차량의 경우 1~2 개의 카메라가 탑재되는 반면 ADAS가 적용되는 차량은 5~8 개의 카메라가 사용될 예정이다. 더 나아가 Lv3 자율주행차량에는 8~12 개의 카메라가 탑재될 예정이기 때문에 차량용 이미지센서 시장도 가파르게 성장할 것으로 전망된다. 아직까지 전체 이미지센서 시장에서 차량용 이미지센서가 차지하는 비중은 8.6% 정도로 낮은 수준이나 유럽 연합의 ADAS 탑재 의무화가 시작되는 2024 년부터 본격적인 성장세를 보여줄 것으로 예상된다.

미착공PF, 수도권 외곽/지방 현장이 아닌 고수익 서울/경기 개발사업이 다수

PF 지급보증의 내용도 개선되었다. 대형건설사들이 현재 갖고 있는 미착공 PF는 과거와 같은 악성 현장이 아닌 고수익 개발현장인 경우가 많은 것으로 파악된다. 대표적으로 현대건설의 CJ 가양동부지, 르메르디앙, 남산 힐튼호텔 사업이 있다, 해당 사업지들은 토지를 낮은 가격으로 확보해 사업 지연으로 증가할 금융비용을 감안해도 양호한 수익성이 기대된다. 개발이익의 규모가 축소될 수는 있지만 손실 프로젝트로 전환되지는 않을 것으로 보인다

미착공 PF의 입지를 봐도 리스크 감면이 확인된다. 과거 대형사들의 미착공 PF는 수도권 외곽, 또는 지방 사업장이었으나 현재의 미착공 PF는 서울/수도권의 비중이 높다. BBB급의 중소형 건설사들이 상대적으로 광역시 및 광역도 PF 비중이 높으나, 이들은 이미 착공이 된 프로젝들인 경우가 많아 인허가 및 브릿지론의 본 PF 전환 등의 사업 초기 리스크는 해소된 것으로 파악된다.

미분양/미입주 리스크, 일부 업체들에게 국한될 것

2023년 이후 건설사들이 미분양/미입주 및 PF 우발부채로 대규모 손실을 볼 가능성은 낮다고 판단한다. 리스크는 1) 대구/인천 등 문제 지역에의 분양 의존도가 높거나, 2) 현금 유동성 대비 PF 우발부채 규모가 크고, 3) 고수익을 목적으로 한 연대보증/채무인수 신용보강 비중이 높으며, 4) 단기에 만기 도래 금액이 큰 건설사들에게 국한될 것으로 예상한다.

주택 호황기를 거쳐 유동성이 풍부해진 건설사들은 신사업 투자에 적극적이었다. 그러나 고금리, PF 시장 경색 등 영업환경 악화로 당분간 건설사들의 신사업 투자 활동은 더뎌질 전망이다. 또 다른 건설업종 투자포인트가 약화됐다. 그러나 건설사들이 투자활동을 접고 움추려만 있지는 않을 것으로 보인다. 주택경기의 불황 및 호황을 거쳐 어떻게 해야 살아남는지, 어떤 업체가 빠르게 재기했는지를 경험하고 지켜본 건설사들은 이번 침체기를 잘 활용하려 하기 때문이다.

2022년 본격적으로 사우디 네옴시티 개발사업 공사 발주가 시작됐다. 사우디 네옴시티는 사우디 북서부 흥해 인근지역에 2만 6,500km2에 100% 친환경에너지를 사용하는 스마트시티를 건설하는 사업이다. 사업규모는 총 5,000억달러로 한화 약 640조원의 대형 사업이다. 네옴시티 개발사업은 더 라인(주거), 옥사곤(산업), 트로제나(문화관광) 프로젝트로 구성되어 있는데 2025년 1차 완공, 2030년에는 2차 완공을 목표로 하고 있다. 현재 도시에 필요한 주택·항만·철도·에너지시설 등의 대규모 인프라 공사에 대한 입찰이 진행 중이다.

단계별 완공 목표 기한을 감안했을 때 2023년부터 프로젝트 발주가 본격화될 것으로 예상한다. 기반시설 공사들이 우선적으로 발주될 예정이라 현대건설, 삼성물산과 같이 해외 인프라 공사 수행 비중이 높은 업체들의 수혜가 기대된다. 이미 현대건설과 삼성물산은 1.4조원 규모의 Running 터널 수주 성공했으며, 현대건설은 현재 추가 8건의 프로젝트에 대해서 입찰 참여 예정 및 준비 중에 있는 것으로 알려졌다

중동 화공플랜트 발주예산은 추후 더 증가할 가능성도 있다. 고유가에 힘입어 일부 프로젝트 발주가 앞당겨지고 있기 때문이다. 대표적인 프로젝트가 UAE Adnoc의 하일앤가샤 이다. 2022년 중동 화공플랜트 시장에서 확인된 가장 긍정적인 변화로 평가되는데, Adnoc은 프로젝트 진행을 가속화하기 위해 기존의 경쟁입찰 절차를 단축하고 일부 업체들을 선정하여 협의 하에 진행했다. 건설사 입장에서는 입찰비용을 절감하고 수익성을 높일 수 있는 기회이다.

그 외 발주시기가 앞당겨지거나, 발주시기가 확정된(계획이 잡힌) 프로젝트가 증가하고 있는 것으로 파악된다. 사우디 자푸라 가스 프로젝트의 경우 당초 2024~2025년 발주예정이었으나 올해 6월 FEED사 선정한 후 기존 계획 대비 1년 내외 앞당겨진 2023년 하반기 EPC부문 발주가 예상되는 상황이다.

늘 그랬듯이 중동 화공플랜트 발주예산이 모두 계획대로 집행되지는 않겠으나, 발주가 가시화되는 프로젝트들이 증가하고 있는 점은 충분히 긍정적이라 판단한다

그러나 2022년 신규분양의 초기분양률이 낮아지고 있고 미분양도 발생해 현재는 분양 프로모션이 다시 확대되는 추세이다. 중도금 무이자를 제공하는 현장이 증가하고 있고 계약금 비중을 낮추는 현장도 등장했다. 원자재가 상승분을 도급금액에 전가하는 것도 건설사 기대만큼 원할하지 않는 양상이다. 이에 주요 건설사들은 일반도급(시행)사업보다는 분양 리스크가 낮은 도시정비사업 위주로 2023년 신규분양을 계획하고 있다. Product mix 변화가 매출액으로 반영될수록 건설사 주택부문 수익성은 낮아질 전망이다.

결국 2023년 원자재가가 현 수준에서 크게 상승하지 않는다고 하더라도 건설사 주택부문 수익성은 2022년 대비 낮아질 가능성이 높다. 대형건설사 주택부문의 이익기여도는 2022년 낮아져도 3분기 기준 67% 수준이다. 주택부문 실적 하락을 만회하기 위해서는 국내 토목/건축부문과 해외사업부 가 크게 성장해야 하지만, 한계는 있다.