- LG이노텍: 글로벌 Top Tier의 전장 카메라 공급사. 글로벌 고객사 다수와 핵심 카메라 개발 협력 (전장비중 12%, 이하 ‘모든 전장부품 기준’)

- 삼성전기: 글로벌 2위 MLCC 기업. 북미 전기차 업체 협력사 (전장비중 5%)

- 세코닉스: 글로벌 2위 전장 카메라 렌즈 기업 (전장비중 60%)

- 엠씨넥스: 국내 고객사 내 시장점유율 1위 (전장비중 15%)

- 파트론: 신규 공급 성공. 전장 카메라 매출 급증 전망 (전장비중 5%)

- 옵트론텍: 북미 전기차 업체 협력사

전장 카메라 산업의 성장성을 높게 보는 근거는 다음과 같다 

① 스마트폰용 카메라의 ASP는 구(단카메라)당 약 5,000~10,000원 수준이다. 반면 차량용 카메라는 30,000~50,000원에 달한다. 카메라의 사양과 요구되는 신뢰성의 척도가 다르기 때문이다

② 스마트폰에는 카메라가 평균적으로 대당 3~4구 들어간다. 그러나 자동차에는 궁극적으로 대당 10~15구의 카메라 채용이 예상된다. 이미 10개 이상의 카메라가 탑재되는 경우가 빠르게 늘고 있다.

위의 ASP와 채용량을 기반으로 산출 시, 연간 카메라 시장 규모는 스마트폰용 약 45조원(스마트폰 14.0억대 x 대당 4개 x ASP 8,000원)으로, 차량용 약 27조원(자동차 0.9억대 x 대당 10개 x ASP 30,000원)으로 성장한다고 추산된다. 여러가정이 반영된 시장규모다. 그러나 전장 카메라의 성장 방향성은 분명하다.

3) 밸류에이션이 싸거나
 

마지막으로 밸류에이션 점검이 필요하다. 부진한 업황이 시가총액에 충분히 반영 됐는지에 대한 평가다. 현재는 대규모 손실이 커 PER, EV/EBITDA, 배당 밴드의 접근이 불가능했다. 따라서 PBR로 평가해본 결과, 밸류에이션 매력도 충분히 부각될 수 있는 가격대다. 밸류에이션 하단에서 거래 중이다.

일본 VIP의 고성장 기대 

위치적 접근성으로 인해 일본 카지노 수요를 크게 형성하고 있는 시장은 한국이 유일하다. 매우 큰 강점이다. 향후 하늘길만 재개된다면 가장 적극적으로 영업할 고객 대상이다. 참고로 일본은 아직 카지노가 들어서지 않은 근접 국가 중 하나다. 카지노가 아닌 파친코만 운영이 가능했다. 아베 총리가 사임 직전 오랜기간 추진해 온 일본카지노 합법화를 이뤄냈지만 아직 구체적인 목표, 시기, 사업규모 등은 요원한 상황이다.

따라서 ODM 업체들에 대한 투자 판단 기준은 영업이익률보다 Capa 증설과 매출 성장률에 초점을 맞추는 것이 바람직하다. 아울러 투자 회수기 진입을 가정하더라도 수익성 개선 폭은 크게 잡으면 실망할 가능성이 크다. 영업이익률이 떨어지는 상황에서 매출 증가율이 높은 것은 불경기에 가동률 상승을 목적으로 저마진 상품 비중을 늘린 것으로 판단할 수도 있다. 단기적인 실적에 아쉬움은 있을 수 있지만 부정적으로 볼 필요는 없다. 만일 수익성은 좋아지는데 매출 증가율이 크게 둔화되거나 역신장한다면 오히려 의심스럽게 봐야 한다. ODM 업체들은 웬만하면 그런 정책을 펴지 않는다.

프리스티지/럭셔리 시장은 자체적인 대규모 생산시설과 R&D센터, 특허와 유통망을 확보하고 있기 때문에 진입장벽이 대단히 높은 반면, 중저가 매스 시장은 자본과 아이디어, 가맹점주들을 확보할 수 있는 네트워크만 있으면 언제든지 시장 진입이 가능하기 때문에 밸류에이션이 낮다. LG생활건강과 애경산업 밸류에이션 격차가 PER 기준 10배 이상 발생하는 원인 중 하나는 이러한 진입장벽의 문제다. 연간 1,000억 원 이상을 R&D로 쏟아 붓는 LG생활건강과 아모레퍼시픽의 기술력을 에이블씨엔씨나 잇츠한불과 동일선 상에 두고 본다는 가정은 무리일 것이다. 의류/패션 업체들의 밸류에이션과 진입장벽이 낮은 이유도 여기에 있다. 의류/패션 업체들은 대체로 디자인과 유통을 담당하고 생산은 아웃소싱을 한다. 화장품과 달리 패션 업체는 디자인이 모든 상품가치를 판가름하는 핵심 요소이기 때문에 생산시설까지 내재화하는 경우가 많지 않다.

화장품 원료 업체 대체재 많아 진입장벽 형성 어려움

화장품 원료 업체들은 더욱 뚜렷한 진입장벽을 형성하기 힘들다. 일반/필수 성분의 경우 대체재가 워낙 많아서 대체로 에이전트를 통해 매입하고 있다. 전술한 바와 같이 코스맥스와 한국콜마의 경우 약 국내 300개 업체로부터 원료를 매입하고 있으며, 원료 업체들 역시 대체로 국내 모든 화장품 생산 업체에 원료를 납품하고 있다. 한방과 같은 특별한 원료들은 높은 진입장벽이 형성될 수 있으나, 한정된 매출처로 고성장을 구가하기가 쉽지 않다. 예를 들어, 현대바이오랜드의 화장품 원료 매출은 2014~15년 크게 부각되었지만, 그 이후 설화수 성장률 둔화와 함께 밋밋한 흐름을 보였다. 벤처 브랜드 고신장을 전혀 향유하고 있지 못하다.