- 비철금속 제련 기업의 실적에 가장 중요한 요인은 ‘금속 가격'이다

- 금속 가격이 상승하는 사이클에서는 매출이 증가하고, 제련 기업의 TC(제련수수료) 협상력을 높여 이익도 증가하기 때문이다.

- 제련기업과 광산기업은 정광에서 금속을 제련하고 판매한 후 얻은 수익을 배분하여 갖는다. 따라서 판매가격의 기반이 되는 LME 금속 가격이 상승하면 매출이 증가한다

- 금속 가격이 상승하면 광산 기업들은 정광을 많이 생산하고 판매하고 싶어한다. 따라서 제련기업의 수수료 협상력이 올라가기 때문에 제련기업의 이익이 증가할 수 있다.

국내 철강 기업 주가는 중국 철강 가격을 추종한다. 중국은 글로벌 철강 수요 공급의 50% 이상을 차지하고, 국내 철강 가격에 큰 영향을 미친다. 

- 철강 가격은 원재료가를 기본적으로 반영하고, 수급과 시황에 따라 추가 변동폭이 결정되는 매우 민감한 지표이다.

- 수요가 좋아 철강 가격이 오를 때는 원재료가 상승 분보다 더 크게 상승할 때가 많다. 둘째, 고정비 레버리지 효과가 있기 때문이다.

- 철강 산업은 설비규모가 크고 감가상각비도 큰 산업이다. 따라서 제품 ASP와 원재료비 변동폭이 비슷해 롤마진 개선이 없다 하더라도 제품ASP가 상승하면 철강 기업들의 영업이익률이 개선되는 효과가 있다. 그래서 철강 기업들의 주가가 철강 가격을 선반영 하는 것은 자연스러운 흐름이다.

​

- 2Q22 이후, 철강 가격은 시황 부진과 원재료가 하락을 반영하며 하락 싸이클을 지나고 있다

- 제품 ASP는 지난 10년 수준보다 높은 수준에서 머무르고 있다. 그래서 2023년까지 판가 하락이 지속된다고 가정하더라도 이익률을 방어할 수 있는 여유가 생겼다.

- 여기에 중국 시황 회복과 함께 철강 가격 반등이 시작되면, 철강 기업들의 이익은 다시 급증할 수 있다. 철강 가격 하락 방어 및 반등 가능성은 원재료 가격, 공급, 수요 상황에 의해 설명된다.

미국 천연가스 시장 동향 

2022년 8월 미국 Henry Hub의 천연가스 가격은 8.8달러/MMBtu로 전월대비 20% 이상 상승했으며, 2008년 이후 가장 높은 8월 월평균 가격을 기록했다. 미국의 천연가스 가격 상승 요인은 2022년 초부터 지속된 만성적인 가스 재고 부족이다. 9월 초 기준 재고는 2,694Bcf로 전년 동기대비 15% 감소한 수준이며 지난 5년 평균에 비해서는 80% 수준에 그쳤다.

발전용 가스 수요의 강한 상승세와 LNG Feed 수요를 중심으로 미국 내 가스 수요는 높은 수준을 유지했다. 반면, 가스 생산은 업스트림 기업의 보수적인 CapEx 증가 및 생산량 확대로 가스 수요 증가 속도에 미치지 못했는데, 천연가스 재고 부족은 이 때문이다

올 여름 더운 날씨로 미국발전용 가스 수요는 평년 수준 상회 Freeport LNGP 셧다운으로 feed용 가스 수요 감소

미국 국내 가스 수요가 2017~2021년 평균을 크게 상회하고 있는 가운데 부문별 가스 수요 증가 정도는 상이하다. 높은 글로벌 가스 수요와 이로 인한 미국산 LNG 수입 증가로, 미국 LNG 액화플랜트(LNGP, LNG Liquefation Plant) 이용률은 6월까지 100%를 상회했다. 그러나 Freeport LNGP 사고 및 셧다운 이후 LNG feed용 가스 수요는 소폭 감소하는 모습이다

올 여름 미국의 가스 수요는 발전용 수요가 견인했다. 8월 미국내 높은 가스 가격에도 예년 대비 더운 날씨때문에 발전용 가스 수요는 평년대비 10% 높았다. 그러나, 미국은 높은 석탄 가격과 타이트한 재고에도 불구하고, 석탄발전 자산의 지속적 퇴역으로 석탄 생산량이 크게 증가하기 어려운 환경이다. 때문에 전력생산 부문에서 석탄발전 가동 증가와 가스발전 감소는 나타나기 어렵다.

니켈 화합물은 ‘황산니켈’처럼 산업용으로 쓰일 수 있는 가공된 금속 화합물을 의미한다. 저순도 니켈로는 스테인리스와 합금용도로 주로 쓰이는 페로니켈, NPI(니켈선철)이 있다. 각각 제품군 별로 별도의 시장, 별도의 가격이 형성된다. 니켈 중간재와 니켈 화합물의 경우, LME니켈가격에서 각각 디스카운트(할인)과 프리미엄(할증)을 적용 받아 가격이 책정된다. 그리고 각 제품의 니켈 함유량이 다르므로 가격을 비교할 때는 니켈금속 1톤을 기준으로 환산하여 비교한다. 황산니켈의 경우 2022년 9월 기준 톤당 $6,000 수준인데, 니켈 함유량 22.5% 정도이므로 약 $26,000으로 환산할 수 있다. 즉 황산니켈은 20% 정도의 프리미엄을 받고 있다

황산니켈 생산방법은 1) 니켈을 구매해와서 황산니켈 생산하는 방법, 2) 니켈중간재(MHP or Nickel Matte)를 구매해와 황산니켈 생산하는 방법, 3) HPAL 제련 방법(MHP를 생산한 후 황산니켈 생산), 4) NPI to Nickel Matte 정제 방법으로 구분할 수 있다. 니켈이나 중간재를 구매해서 변환시키는 것보다 광산, 제련부터 직접 할 때가 수익성이 더 좋다.

황산니켈의 프리미엄은 앞으로 계속 유지될 것이다. 황산니켈은 산화광물에 NPI to Nickel Matte, HPAL 제련법을 적용하기 전에는 기존에 황화광물로만 생산하곤 했다. 그런데 글로벌 황화광물 생산은 줄어들고 있고, 새로운 제련법에는 리스크가 존재한다. HPAL은 초기투자비가 많이 들고 램프업 시간이 오래 걸리기 때문에 기존 설비를 보유하고 있는 기업에게만 유리하다

Albemarle은 타당성평가에서 최종 판매제품을 Technical Grade 탄산리튬으로 설정하고, 가격은 톤당 $10,000를 가정했다. 리튬추출, 고정운영비용, 그리고 염수 펌핑과 리튬 생산에 따른 변동비를 모두 고려해 톤당 $3,310 달러를 추정했다. 이를 통해 아타카마 La Negra 염호 리튬 프로젝트가 경제성이 있으려면 783mg/L 의 리튬농도가 보장되어야 한다는 결론을 내렸다. 현재 탄산리튬 가격은 $10,000달러를 훨씬 넘는 상황이기에, 리튬 기업들의 외형과 수익성 모두 성장하는 것은 당연하다. 또한 리튬 농도가비교적 낮아도 경제성 있는 염호 프로젝트들이 늘어나고 있다.

생산비용은 염호형 프로젝트, 광산을 보유하고 있는 경암형 프로젝트, 광산이 없는 경암형 프로젝트 별로 차이가 난다. 탄산리튬 생산에는 염호형 공정이, 수산화리튬 생산에는 경암형 공정이 생산비용 상 유리했다. 실제로 글로벌 리튬 기업들은 탄산리튬 생산에는 염호형, 수산화리튬 생산에는 경암형 공정을 운영해온 경우가 많다. 그러나 최근엔 수산화리튬 가격이 크게 올라서 염호에서도 수산화리튬 설비를 만드는 기업이 늘어나고 있다. 광산이 없는 경암형 프로젝트의 경우 정광 구입 비용이 크기 때문에 생산비용이 수직 상승한다.

대표적인 사례로 가히(KAHI)를 들 수 있다. 어디에서나 갑자기 보이기 시작한 이 브랜드는 멀티밤으로 유명해졌는데, 이 브랜드를 운영하는 코리아테크의 매출액은 2020년 139억원에서 2021년 2,514억원으로 급증했다. 출시 1년만에 PPL과 마케팅을 통해 떠올랐고, H&B 스토어를 타고 매출이 급상승한 것이다. 영업이익률은 18.3%에 달한다. 이런 브랜드들이 더러 보인다. 2021년 화장품 업체들 중 매출액 증가율 상위 10개 업체는 가히 외에도 닥터포헤어와 어노브 등을 운영하는 와이어트, 마이크로니들 화장품 업체 스몰랩, 정샘물 뷰티 등이 올랐다.

반면 이니스프리 국내 법인의 매출액은 2020년 3,486억원에서 2021년 11.8% 하락한 3,072억원을 기록했고, 영업이익은 적자전환했다. 물론 신생 브랜드들의 지속력에 대해서는 지켜봐야겠지만, 출시 후 2~3여년의 기간 동안 매출이 급증하는 브랜드들이 꾸준히 출시되고 있다는 점은 시장이 쪼개질 수 밖에 없는 요인 중 하나다.

나노뷰티는 메가 트렌드 

이처럼 동일한 시장 환경에서도 브랜드 포지셔닝, 주력 판매 채널, 고객사 구성, 중국노출도, 중국 외 국가 수출 금액 등에 따라 화장품 업체들의 실적이 각기 다른 양상을 보이고 있다. 과거 업계 내 메가 히트 제품이 등장해 전체 실적을 견인하고, 한국 드라마에 등장한 제품이 중국에서 엄청난 인기를 끌고, 보따리상들이 면세점에서 제품을 쓸어가는 모습들이 익숙했지만, THAAD 제재와 코로나19를 거치며 시장은 그 어느 때보다 빠르게 변화하고 있다. 이런 변화 때문에 화장품 시장과 업체들의 실적에 괴리가 생기고 있다 판단하며, 업종 전망 및 실적 추정을 위해서는 관련 메가 트렌드에 대해 인지하고 자세히 분석해야 할 필요가 있다.