현재 대다수 자율주행 차량은 회전형(Mechanical)라이다 제품을 위주로 상용화 진행중 이나 점진적으로 고정형(Solid State) 제품 역시 시장이 확대될 것으로 전망한다. 또한 로보택시(GM크루즈)와 같이 B2B 시장 중심으로 성장중인 라이다 시장이 2023년 이후부터는 소비자용 매스(Mass) 마켓 진입이 가시화되는 만큼 본격적인 성장을 예상한다. (2023년 루미나가 벤츠와 볼보에 양산 제품을 공급할 것으로 예상)

2022년 기준 업계에서 소비자용 단일 자동차 업체/제품향 라이다를 가장 많이 양산한 업체는 유럽의 Valeo이다. 주요 고객은 벤츠, 아우디, 현대차(제네시스)로서 대부분 옵션으로 적용하고 있으며 채택율은 10% 미만으로 파악된다. (벤츠는 현재 일부 차량에 Premium ADAS 형태로 옵션을 제공중이며 가격은 대략 600만원 수준으로 파악)

• 스마트폰에 사용되는 중소형 OLED 패널은 FMM(Fine Metal Mask, 미세 금속 마스크 를 사용하여 유기발광물질 R/G/B) 을 각각의 픽셀에 패터닝하여 서브픽셀을 형성하는 RGB 방식을 채택하고 있 으며 최근 주요 기술변화는 TFT( Th in Flim Transistor : 박막필름트렌지스터 2 소재를 중심으로 이루어지고 있다

• 중소형 OLED 패널의 TFT 는 a Si( 비결정질 실리콘 TFT 에서 LTPS( 다결정 실리콘 TFT 로 발전 해왔으며 , 최근에는 Oxide 산화물 TFT 와 LTPS TFT 를 결합한 LTPO TFT 사용이 확대되고 있다.

• LTPO TFT 는 스위칭 TFT로 낮은 누설 전류를 갖는 Oxide 를 사용하고 구동 TFT 는 빠른 전자 이동도를 갖는 LTPS 를 사용하는 방식으로 높은 기술 난이도와 낮은 수율 문제로 인해 주로 고가의 스마트폰 이나 스마트워치 에 사용된다.

동남아시아 시장의 카지노 수요에서 확인할 수 있듯이 마카오 카지노 산업도 중국의 자국 내 여행시장의 점진적인 회복과 함께 3분기를 기점으로 반등할 것으로 예상된다. 특히 2019년 기준 전체 여행객의 90%가 중국본토 및 홍콩/대만 여행객이었던 점을 감안하면 회복의 탄력성은 높은 것으로 전망된다.

다만 중국정부의 공동부유 정책 기조 하에서 중개인 업무에 대한 규제를 강화함에 따라서 포스트 코로나시대에서도 VIP 사업은 과거 수준을 회복하기는 어려울 것으로 예상된다. 향후 Mass 시장 중심으로 마카오 카지노 산업은 성장할 전망이다.

높은 회복 탄력성에도 불구하고 마카오 카지노 산업은 ‘제로코로나’가 상단을 제한하고 있다. 정책 완화 기대감은 갈수록 커져가고 있으나 구체적인 시점을 예단하기 어려운 상황인 만큼 단기적으로 변동성은 확대할 가능성이 존재한다. 또한 최근 법안 수정을 통해 최대 6개 카지노 라이선스 발급을 확정한 상황에서 기존 6개 기업 이외에 말레이시아의 겐팅그룹이 입찰에 참여했다. 연말 최종 발표를 앞두고 유의가 필요하다.

업체별로는 Mass 시장에서 높은 점유율을 보유한 샌즈차이나, 동남아시아 리오프닝 및 외혀확장 수혜가 기대되는 Melco, 카지노 업체 중 유이하게 증설 모멘텀 보유한 갤럭시엔터가 상대적으로 투자매력이 높다는 판단이다

마카오, 제로코로나 정책이 회복의 최대 걸림돌 

예상 대비 완화된 수정안 발표는 긍정적이나, 중국정부가 제로코로나 정책을 유지하면서 마카오 카지노 산업은 더딘 회복세를 보이고 있다. 2분기 중국 내륙지역에 이어서 마카오도 코로나19가 확산되며 방역 정책이 재차 강화됐다. 7~8월 마카오 카지노 GGR은 2019년의 2%, 9%까지 축소되며 2020년 이후 최악의 실적을 기록했다.

마카오 카지노 라이선스를 보유한 6개 기업의 과거 실적 추이를 보면 마카오의 분기 방문객 수가 180만명 이상을 유지해야 적자(조정 EBITDA 기준)를 피할 수 있는 것으로 판단된다. 7월 방문객 수가 1만명에 불과한 만큼 3분기 실적도 기대하기 어렵다는 판단이다. 다행히 8월 2일부터 마카오 지역의 코로나19 사태가 안정기에 돌입하며 본토와의 이동제한이 완화됐으며, 3분기를 기점으로 마카오 카지노 산업은 회복할 것으로 예상한다.

마카오 카지노 시장과 대조되게 동남아시아 시장은 리오프닝 효과가 2분기에 나타났다. 2Q22 싱가포르, 필리핀, 캄보디아의 해외 여행객 수는 2019년 대비 20~30% 회복했으며, 카지노 GGR도 크게 반등했다. 그 중 Mass 매출의 경우 3개 국가 모두 2019년의 70~90%까지 회복했으며, VIP 매출은 상대적으로 인프라 경쟁력을 보유한 싱가포르가 2019년 수준을 넘어섰다.

싱가포르: 2분기 싱가포르는 카지노 GGR이 2019년 수준을 넘어섰다(마리나 베이샌즈 기준). 전체 카지노 GGR은 6억달러(회복률 103%), 그 중 VIP 매출은 2.3억 달러(129%), Mass 매출은 3.9억달러(92%)를 기록했다. 동기간 해외여행객 수는 126만명으로 동남아시아 국가 중에서 높은 여행객 수 회복률(27%)을 보였으며,특히 상대적으로 우수한 인프라 시설이 카지노 VIP의 발길을 잡았다는 판단이다.

결론적으로 … 선택과 집중을 통한 경쟁력 모색이 필요 

CJ제일제당은 브랜드 경쟁력을 더욱 확대시킬 수 있는 구조로 전환할 것으로 전망한다. 구매 및 제조라인에 집중되어 있는 역량을 브랜드 및 영업망 관리를 통해 점유율 확대에 집중할 것으로 보인다. 물론, 제조라인에 대한 전체적인 통합을 이룬다는 의미는 아니다. B2C와 B2B에 해당되는 제품군을 중심으로 통합할 가능성이 높으며, CJ제일제당이 가지고 있는 브랜드 경쟁력을 기반으로 생산라인에 있어 효율적인 구조를 구축할 것이라는 의미이다. 

그렇다고 해서 CJ제일제당이 브랜드 경쟁력과 상품개발 능력이 뛰어나지 않다는 것은 아니다. 아니 식품제조사에서 이미 월등한 경쟁력을 구축하고 있는 것이 사실이다. 당사에서 이러한 전략적 변화를 전망하는 이유는 1) 주요 유통업체 제조설비 구축에 따라 상품경쟁력이 더욱 중요시 될 가능성이 높고, 2) 가성비 소비 확산에 따라 원가 경쟁력 확보가 더욱 중요하며, 3) 장기적으로 점유율 확대를 위해 영업망 강화에 더욱 집중할 필요성이 있다는 환경적 변화를 예상하기 때문이다

더 나아가 , 단체급식의 경우에도 이러한 제품군의 수요는 증가하고 있다 . 인건비 상승에 대한 부담을 완화시키기 위해 원팩 제품군의 수요는 증가할 것으로 전망한다 . 특히, 중장기적으로 생산가능인구 감소 이에 따른 식수 감소를 대응하기 위해서는 관련 제품군 비중을 늘릴 수밖에 없을 것으로 판단한다.

당사는 ODM 시장 성장을 이끄는 주체를 CJ 그룹에 주목하고 있다. 그 이유는 1) HMR 상품군 브랜딩을 지속하고 있고 , 2) OEM 및 ODM 형태를 이미 구축하였으며, 3) B2C 와 B2B 상품군을 공급할 수 있는 채널이 구축되어 있기 때문이다 . 또한 비상장사로는 가파른 성장세를 보이는 키친인더랩에 주목한다. 현재 ▶자체적 제조라인 구축, ▶쉐프기반 R&D 경쟁력 , ▶육가공 노하우를 보유하고 있기 때문이다. 

- 동사는 1999년 IMF 외환위기 수습 과정에서 현대정공, 대우중공업, 한진중공업의 철도차량 생산부문이 통합되며 출범했다. 국내 열차 제조 분야를 모두 통합했다.

- 철도사업에서는 국내 전동차에서만 일부 경쟁자가 있지만 KTX, SRT, GTX 같은 고속철은 사실상 독점적인 사업자이다.

- 방산은 K2 전차와 차륜형장갑차, 웨어러블로봇 등을 생산한다. 에코플랜트는 제철, 자동차 등 그룹 계열사의 공장 설비투자에서 일정 부분을 담당하고 있다.

- 8/29 폴란드 K2전차 공급 사업과 관련 4.5조원의 수출 계약을 체결했다. 계약 종료일은 2027년까지이며 실질적인 납품은 2025년에 완료될 것으로 보인다

- K2전차 1,000대 수출 기본계약의 실행계약으로 1차 인도분 180대에 대한 계약이다. 조만간 2차분의 계약 체결도 예상된다.

- 이번 계약을 통해 당장 2023년 실적이 크게 증가할 것으로 보인다. 폴란드의 K2전차 채택은 빠른 납기가 영향을 줬기 때문이다.

- 동사는 풍부한 국내 납품 경험을 바탕으로 충분한 CAPA를 보유하고 있다. 이외 마진이 좋을 것으로 기대되며 후속 국가들의 수주도 이어질 전망이다

- 그동안 철도부문에 한정된 성장으로 주가가 정체를 보여왔다. 방산 부문의 수출 성장으로 안정적인 포트폴리오를 갖추게 되었다.

- 방산과 ICT가 통합되며 2019년 상장했고 방산은 C4I, 방공, 지휘통제체계, 종합군수지원 등의 영역, ICT는 금융, 제조, 건설, 서비스 등 다양한 영역의 IT서비스를 제공한다.

- 현재까지 미국 UAM업체 오버에어, 영국 인공위성 서비스업체 원웹, 인공위성 안테나 업체 미국의 카이메타, 영국의 한화페이저, 블록체인 사업 등에 투자해왔다

- 인공위성-안테나-UAM으로 이어지는 미래 도심항공 모빌리티를 통한 엄청난 성장 가능성이 숨겨져 있다.

- 동사는 지난 1/17 UAE 천궁 사업에서 다기능레이더 1.3조원 수주에 성공했다. K-9 자주포에도 사격통제장비 및 다수의 부품이 들어간다.

- AESA 레이다의 국산화에도 성공했다. 5월 이탈리아 레오나르도, 6월 폴란드 WB그룹와 각각 MOU를 맺었다.

- 당장은 실적 정체가 아쉽지만 동사는 국내에서 가장 가시성 높은 UAM 사업자로 개화할 신사업에 투자할 충분한 가치가 있다.

- 1970년대 나이키, 호크 미사일 등의 창정비를 시작으로 1980년대 기술협력생산, 1990년대 독자 연구개발, 2000년대 첨단무기 개발, 2010년대 수출까지 궤도에 오르는 신화를 이룩하고 있다.

- 현재는 탄탄해진 국내 발주와 UAE 천궁-II 2.6조원 등 해외 수주가 뿌리를 내리며 중장기 3조원의 수주, 매출이 가시권에 진입했다. 시가총액도 시간의 문제이지 전고점을 넘어 3조원 도전이 충분히 가능해 보인다

- 그동안 유도무기 개발을 위한 선행 투자를 지속해 왔고 레이더, C4I, 전자전 등 방산업의 슈퍼마켓으로 불릴만큼 영역을 확장해 왔다. 각 부문들이 시너지를 내며 한국형 방어체계인 KAMD나 Kill Chain의 주축이 되었다

- 특히 육해공 모든 영역에 대해 중단거리에 특화된 사업구조이며 이러한 무기체계는 거의 모든 국가에서 소요가 있다. 국산화와 수출이 뿌리를 내리는 시기를 지나 열매를 거두기 시작했다.

- 방산사업은 민수사업 대비 변동성이 적어 더 편안한 성장이 기대된다.

- 민수사업을 줄이고 방산비중이 확대되는 것은 중요한 모멘텀이 된다. ㈜한화 방산, 동사, 한화디펜스의 대략적인 가치만 5조원 이상으로 추산된다.

- 8/29 디펜스의 3.2조원 규모 폴란드 K-9 자주포 수출 실행계약이 공시되었다. 2026년까지 납기이며 빠르면 4Q22부터 실적에 반영될 것으로 보인다

- 기수주된 호주 K-9, 이집트 K-9은 현지 생산을 통해 CAPA 확대 효과를 노려 볼 수 있다. 이외 호주 레드백 사

업자 선정이 임박했고 폴란드 레드백 사업도 눈 앞에 다가오고 있다.

- 지배구조 재편의 덤은 우주사업이다. 그룹은 스페이스허브 조직을 통해 우주사업을 총괄하며 동사가 주축 역할을 한다. 그동안 ㈜한화 방산사업부의 우주 관련 사업은 군사 기밀사항이 많아 협업이 제한되었다. 지배구조 개편이 완료되면 우주사업의 시너지가 극대화될 것으로 기대된다.