중소형주: 레거시 밴드 트레이딩 & 미세화/HBM 모으기 

앞서 언급한 바와 같이, 2H24는 장기 호황 Cycle을 완성하기 위해 생산업체들의 25년향 투자 의사결정이 나오는 시점일 것으로 예상된다. 

1) HBM 캐파, 2) eSSD 캐파, 3) 레거시 캐파, 4) 공간(인프라) 투자가 한번에 몰리는 양상이다. 2H24 중 25년 투자 방향성이 결정되고, 이는 소부장 업체들의 Order Forecast를 통해 확인될 전망이다. 이와 함께 25년 실적 추정치의 상향이 발생할 가능성이 높다.

1H24 중 레거시 업체들의 회복 기대감이 선제적으로 반영되면서 최근 대부분의 레거시 소부장의 Valuation은 과거 추세 중상단에 위치해 있다. 25년으로 Valuation 기준 시점이 변경되고, 추정치 상향이 발생할 2H24부터 Valuation 밴드 내 중하단으로 위치할 것으로 예상된다. 레거시 소부장에 대한 밴드 하단에서 상단까지의 트레이딩 전략이 유효하다는 판단이다. 밴드 트레이딩 관점에서 접근할 때, 바스켓 전략과 더불어 개별 엣지 포인트 (아이템/고객사 다변화 등)를 가지고 있는 업체는 선호 강도가 상대적으로 더 높다.

이에 부합하는 한솔케미칼, 비씨엔씨, 지오엘리먼트를 차선호주로 제시한다. 더불어, 밴드의 상단을 뚫고 오를 수 있는 미세화 및 HBM 관련 노출도가 높은 업체에 대해 여전히 선호 의견을 유지하며, 에스티아이와 주성엔지니어링에 대한 최선호주 의견을 유지한다. 이와 함께 인프라 집중 Cycle에서 부각될 수 있는 신성이엔지를 관심종목으로 제시한다

1. NAND Application 별 수요 전망 

• Client SSD: 2022년 수요 둔화를 겪었지만, 2023년 하반기부터 on-device PC 출시와 함께 성장 재개

• Enterprise SSD: AI 추론 시장 성장에 따라 2024년 +44%YoY 급등 예상

• Smartphone: 스마트폰 시장 수요 성장률 둔화 및 Contents 증가세 둔화로 시장 성장률 하회하는 흐름 지속 중

• Game Console: 2020년 SSD 채택으로 큰 폭의 성장세를 이어왔지만, 2024년에는 수요 둔화로 역성장 기록할 전망

• USB/Memory Card: 경기 불확실성 확대에 따라 2024년 수요 둔화 예상

2. 2024년 Application 별 수요 전망 

• Client SSD: PC set 출하량 전년 대비 소폭 반등. On-device PC 출시로 NAND 탑재량 +10% 증가

• Enterprise SSD: AI 추론 시장 성장에 따라 서버 총 출하량 전망치 상회. AI 서버 비중 확대로 탑재량 +30% 급등

• Smartphone: 스마트폰 시장 수요 성장률 둔화 및 Contents 증가세 둔화로 시장 성장률 하회

• Game Console: 닌텐도 스위치2 대기 수요 등에 따라 세트 출하량 급감

• USB/Memory Card: 경기 불확실성 확대에 따른 수요 둔화

3. NAND 가동률 및 신규 설비 투자 전망

• NAND 가동률: 4Q23 62% → 1Q24 65% → 2Q24 74% → 4Q24 86% → 2Q25 100%

• 2Q25부터 NAND 신규 설비 투자 집행 예상

4. NAND 생산 bit growth 전망

• 2018~2022년 평균 +35%YoY vs. 2023년 -3%YoY, 2024년 +12%YoY

• 2025년에는 가동률 원복 및 전공정 설비 투자로 +20~25%YoY로 증가할 전망

5. 삼성전자 2Q24 236L V-NAND 양산 본격화

• 삼성전자 236L V-NAND는 120TB/wafer로, 경쟁사를 압도

• 2Q24 양산을 시작으로, 2H24에는 원가 경쟁력을 기반으로 한 시장 점유율 확대에 나설 전망

GAAFET 개요 

GAAFET(Gate All Around Field Effect Transister)은 게이트가 채널의 4 면을 둘러싸고 있는 구조의 트랜지스터로 게이트가 각각 채널의 1 면, 3 면과 접촉하는 Planar FET, FinFET 대비 게이트의 통제력이 뛰어나다. 채널은 전하가 이동하는 통로이며 게이트는 전압이 가해지는 부분이기 때문에 채널과 게이트의 접촉면이 넓다는 뜻은 이동하는 전하가 게이트의 영향력을 많이 받아 누설 전류가 적어진다는 뜻이다[도표10]

현재 TSMC 와 인텔은 FinFET 트랜지스터를 쓰고 있으며 2025 년 2nm 미만 공정부터 GAAFET을 채택할 예정이다. FinFET 과 GAAFET 은 사용되는 소재부터 장비까지 상이한 부분이 많아 삼성전자의 경쟁사들이 초기 수율을 잡는데 어려움을 겪을 것으로 전망된다. 또한 3nm 이하 파운드리 자체 난이도도 높기 때문에 이미 3nm GAAFET 양산을 시작한 삼성전자가 2nm 경쟁해서 유리할 것으로 예상된다.

- AI 학습 모델이 ‘멀티모달’로 진화하면서 다양한 채널을 이용하며 파생되는 데이터의 양이 기존 텍스트 기반 학습 모델 대비 대폭 증가하고 있다

- 고도화된 AI 모델일수록 최적화 과정에서 데이터 발생량이 급증한다.

- 데이터센터 구축에서 공간 제약에 따른 Rack 당 고용량 NAND 탑재의 필요성이 부각되고 있다

- 60TB 이상의 eSSD(엔터프라이즈 SSD) 시장의 개화 시점이 앞당겨지고 있는 것으로 파악된다.

- 2H24 본격적인 증가세가 예상되는 추론용 AI 서버 수요를 감안 시 eSSD의 수혜 강도는 시장 예상을 상회할 것으로 기대되며, NAND 가격 상승세의 장기화를 견인할 전망이다.

- 글로벌 NAND 공급사들은 차세대 제품을 준비하는 동시에 가동률 회복 시점을 지연시키고 있다

- 2H24부터 점진적으로 가동률이 상승하는 시나리오를 가정 시 계절적 성수기인 4Q24에는 공급부족 가능성도 제기될 수 있다

- 연말 출시가 예정된 AMD의 Turin, 인텔의 Granite Rapids는 CXL 2.0을 적용하는 최초의 CPU가 될 전망이다. 

- CXL(Compute Express Link)은 서버향 DDR5 전환을 가속화 하는 촉매가 될 것으로 기대된다

- 이미 DRAM 3사는 모두 CXL 2.0을 적용한 시제품을 개발 완료한 상태다. 

- 신형 CPU 출시에 따라 연말부터 관련 기대감은 고조될 것으로 예상된다. 

- CXL 시장 규모는 2023년 1,400만달러에서 2026년 21억달러로 급성장할 것으로 전망된다.